AI

争论为什么突然升温 10 月以来，“AI 泡沫临近破裂”的讨论快速升温：英伟达自高点回撤约 5.8%，纳指从 10 月 6 日的历史新高回落约 3%；同时有卖方策略师公开警示——美股与全球市场的偏离度，已超过 2000 年互联网泡沫前夕的水平。 到底是“健康的估值消化”，还是“泡沫见顶”？先把两边论据摆清楚。 空方：三个论据 涨幅极端。过去一年纳斯达克 100 表现最好的 10 只股票平均上涨 约 784%，高于 2000 年 3 月见顶前一年的 622%。这是“历史级”的集中度。 市场在变窄。指数创新高，但上涨高度依赖少数 AI 龙头；龙头一回调，指数立刻失去支撑——10 月这轮回撤就是例子。 利率不再帮忙。美联储 9 月重启加息，通胀（CPI +3.7%）黏性仍在，“靠估值扩张推动上涨”的空间被压缩。 多方：三个反驳 这次的利润是真的。2000 年的“互联网公司”大多没有盈利；这轮 AI 龙头有实打实的现金流，云与算力的订单可见性较高。 估值没到 2000 年的水平。有卖方测算，纳指动态市盈率约 29 倍，低于 2023–2024 年约 33 倍的高点，更不用说 2000 年的极端读数。 资本开支仍在加速。主要云厂商的 AI 资本开支指引整体仍在走高，AI 相关收入兑现度较高。 一张对照表 维度 2000 年 2026 年（当前） 领涨股涨幅（前一年） 约 +622%（NDX 前十） 约 +784%（NDX 前十） 盈利基础 多数公司无盈利 龙头现金流强劲 估值水平 极端 NDX 动态 PE 约 29x 利率环境 加息周期末段 加息周期刚重启（3.75%–4.00%） 集中度 高 更高 怎么用这两个视角 判断“是不是泡沫”本身没有太大意义——有意义的是：如果是，什么时候破；如果不是，回调到哪里可以接。 ...